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mvzuh
发表于: 2019-5-16 18:14 | 显示全部楼层

上交所和深交所在1990年先后成立,至今已有29年的历史,29年里共有3600多家企业陆续在两市挂牌交易,截至2019年5月13日,总市值达到57.47万亿,是全球的第二大股市,与中国世界第二的经济总量相匹配。不过规模快速增长并没有给股民带来太多的收益,差不多20年前上证综指就到了2000点,到现在上证综指还在3000点之下徘徊。
一个资本市场,如果无法给投资者带来长期稳定的回报,那么这个市场必然是不公平的,也是不成功的,时间久了一定会出问题。比如去年,A股在整体估值不高的情况下仍然无抵抗下跌,投资者无力也没有意愿来接盘,导致许多大股东质押的股份面临爆仓风险,险些失去公司控制权。这与过去机会是跌出来的不同,持续的下跌反而引发了风险。
这时大家才意识到,保护好市场中的投资者,让投资者能够分享股市成长的红利,是股市健康发展的基石。如何切实保护投资者,现在也成了一个重要的课题。


上周五晚,深交所连发7家上市公司股票暂停上市的公告,这7家公司的财务状况明年如果不能逆转,就会被强制退市。虽然市场对于今年将严格执行退市制度早有预期,但一口气发布7家公司暂停上市的公告,多少还是让人有些意外。这无疑是一个监管从严的体现,但对这种监管方式的效果,我并不太乐观。被暂停上市的7家公司劣迹斑斑,早就应该从重处罚,但现在各家公司已经到了穷途末路,这时的处罚可以起到警示作用,却很难挽回投资者的损失。例如其中的乐视网,曾经是创业板一哥,在2015年市值一度达到1500亿,但随后乐视网的生意模式被证伪,所谓的生态化反实际是靠关联交易将亏损在藏在非上市体系中,虚增上市公司利润。不久之后乐视网债务危机爆发,巨大的债务黑洞粉碎了数十万投资者的财富。
回顾乐视网从上市到濒临退市的全过程,无论影视明星、商界精英、金融圈大佬还是普通股民,全都损失惨重。只有一个人在乐视网的闹剧中全身而退,还赚得盆满钵满,他就是乐视网的创始人贾跃亭。


贾跃亭在2015年时两次大笔减持乐视网股票,总共套现67亿。他在套现前称会将减持的得到的现金无偿借给上市公司5年,到期后他会重新增持乐视网股票,并将差额无偿捐献给公司。然而贾跃亭毫无意外失信了,他仅借给了上市公司25亿,且18个月后就全部收回,带着套现得到的现金到美国“造车”去了。有媒体当时称这是贾跃亭的“胜利大逃亡”,至少目前看这个定义没问题。
乐视网的净资产已经成了负值,且由于债务危机和口碑直线下降,公司生产经营受到了巨大影响,乐视的结局想必大家都能猜到。这样的公司留在市场上只会搞更多幺蛾子事出来,因此强制退市并没有问题。但退市更多凸显的是对上市公司的惩罚,而未见对投资者的保护。乐视网在最后一天仍然成交了近10亿,将来乐视网退市,这些投资者大概率会血本无归。你可以说他们是自寻死路,但他们原本可以没有这条路。对于持有乐视网股票的股民来说,退市意味着他们几乎再也没有翻身的机会。所以我并不认为对上市公司执行严格的退市制度是对投资者的保护。
有人会反驳我,其中最有力的证据就是美股在最近40年里有大量公司退市,同期美股不断创出新高,2008年次贷危机后更是走出一波长达11年的牛市。根据WRDS数据,1980年至2017年期间,共有14183家公司退市,仍处于上市状态的公司只有5424家。如果说退市会让持有股票的投资者血本无归,那么美国股民早就亏掉底裤了。
但我必须提醒的是,虽然同为退市,但美国的退市和中国的退市差别很大。A股的退市有三种,一是被处罚强制退市,二是主动私有化,三是被收购兼并,目前总共退市的100多家公司中有一多半是被强制退市,一少半是被收购兼并,仅有2家公司选择主动退市。美股的退市也是这三类,但区别是纳斯达克每年退市的公司中有一半选择主动退市,纽交所退市公司中主动退市的比例更是高达四分之三。也就是说,美股退市的公司中,有一多半选择了主动退市,这种退市方式能够让投资者的权益得到更好的保障。


例如国内安全软件龙头老大360,2011年时在美国成功上市,募集资金1.76亿美元,上市当日总市值被炒到了约40亿美元。大概是因为美国人看不懂360的经营模式,360上市后并无太好的表现,甚至在2012年时总市值最低仅有不到20亿美元,股价最高时市值也仅有150亿美元。360曾经也是可以和腾讯叫板的公司,市值始终上不去,等于公司的价值得不到市场认可,“红衣教主”心里自然不好受。最终周教主选择将360私有化,从美股中退市,并借壳江南嘉捷回归A股。私有化的意思是将市场上流动的股份买回来,360为自己开出的价格是51.33美元,接近其发行价的4倍,也就是说360在美股上市又退市,不仅没有圈走股民的钱,还向市场回馈了更多的资金。这样的退市,当然是越多越好。360贴钱退市在美股中并不是个例,迈瑞医疗、药明康德、分众传媒、巨人网络等回归的中概股都是以这样的方式退市的。不过这些公司也没亏,他们贴钱退市后重新在A股上市,估值抬高N倍,总市值轻松达到原来的10余倍,这也是鼓励他们回归A股的动力。
在笔者看来,A股与美股最大的区别是投资者构成不同,A股中散户的数量太多,且大多数散户并不具备充足的专业知识,使得投资决策不够理性,题材炒作盛行,个股的估值偏高。过高的估值不仅吸引优质公司回归,也吸引了骗子公司上市圈钱。并且A股流动性强,圈钱效率非常高,贾跃亭在2015年时轻轻松松就套现了67亿,当时减持的名义是要把钱借给上市公司使用,但最终却到了美国“造车”。现在乐视网资不抵债,主业勉强维持,早已没有能力赔偿投资者的损失。


所以与其在事后追罚,不如将监管前置
例如在IPO审核上,应着重对上市公司的质量把关,将骗子公司挡在A股大门外。同时建立追责机制,当上市公司出现失信行为时,加大对实控人的处罚力度,必要时应追究保荐机构的责任。另外对于一些正在发生的侵害中小股东利益的事件,监管部门应当出手制止。例如在贾跃亭套现并承诺将资金无偿借给上市公司使用5年时,监管部门应当履行监管职责,监督贾跃亭履行诺言。当发现贾跃亭的资金用途与减持承诺相违背时,应立即冻结资金,避免被转移。等到老贾胜利大逃亡,只给国内留下一个烂摊子时再来监管,对投资者的保护作用已经弱了许多。
另外对于注册制,我更是不建议在A股中全面推行,在多数投资者们不具备基本的分析能力时,让他们自主判断一个公司是否真正具有投资价值恐怕并不现实。好在科创板设立50万的投资门槛,能够将大多数散户挡在门外,这给在中国资本市场中试水注册制创造了良好的条件。未来随着外资、险资、养老金等长线资金入市,机构投资者占比提升,注册制在科创板试验成功之后,并且赶上一轮熊市的底部,在市场足够理性和估值合理的双重背景下,大概才是全面推行注册制的良好时机。
评论员:门宁

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